重点产品稳健增长
16年公司聚焦重点的高毛利产品。其中，我们预计制氧机收入+20%（超预期，由于西藏贡献几千万增量收入），电子血压计收入+20%，血糖仪收入+70%，雾化器收入+15%，呼吸机实现收入2000多万，剩余产品维持稳定，整体表现良好。16Q4上线的留置针贡献约1000万收入，17年有望快速增长，值得关注。重点产品增长稳定保证了公司长期稳健发展。
外延并购增强医院渠道产品线
公司在家用医疗器械渠道已经成为绝对龙头，下一步的战略重点是发展医用耗材渠道。收购中优医药是该战略的推进。中优医药不仅增厚公司业绩、丰富在医院渠道的产品线，而且将实现公司各个临床产品间的资源共享与促进，保障公司在医用耗材领域的快速扩张。若医用渠道产品增长势头良好，公司将不断外延并购，从而进一步增强其家用、医用销售渠道平台的竞争优势。
质地优良的器械龙头企业稳步成长，“买入”评级
我们预测公司现有主业2016-18年收入为26.3/29.4/32.6亿元，归母净利润为5.0/6.0/6.9亿元。此外，假设新并购的中优医药完成业绩承诺（2017年1月并表），则合并归母净利润为5.0/6.5/7.6亿元，同比增长36%/30%/16%，当前股价对应的估值为41/32/27x。公司业绩稳定增长，高管参与增发彰显信心（增发价为30.64元/股），未来内生外延发展可期待，为此，我们首次覆盖给予公司17年EPS35-40倍估值，目标价35-40元，“买入”评级。
风险提示：耗材招标降价；医院渠道产品推广不达预期。
4.2.1医疗器械的平台型企业
公司是国内家用医疗器械的龙头企业。在家用器械领域，公司共生产50多个品种，近400多种规格，是国内同行中产品线最丰富的公司。包括制氧机、电子血压计、雾化器等多个产品在国内市场占有率处于领先水平。公司14年并购了上械集团，获得了丰富的医用器械与耗材的产品线（>1300张注册证），未来通过开拓医院渠道，公司将打造出家用、医用器械营销平台。
2011-2016H1年公司收入与利润稳健增长，并形成了家用医疗、医用临床、医用呼吸与供氧三大业务板块。
公司的实际控制人是吴光明（与吴群为父子关系），其直接或间接持有鱼跃医疗44.57%的股份。
4.2.2重点产品保证公司持续稳健发展
家用医疗的重点产品是电子血压计与血糖仪，凭借公司积累的品牌与渠道优势近两年快速增长。由于收入基数较小，预计未来几年仍然将保持20%以上的增长。医用临床收入主要是上械集团的产品贡献，我们预计上械16年收入约为6亿元，利润率为10%左右，远低于医疗器械行业平均20%的净利率水平，未来上械利润端仍有较大的改善空间，医用呼吸与供氧的重点产品为制氧机、雾化器与睡眠呼吸机。其中制氧机与雾化器为公司传统优势产品，品质与品牌得到市场广泛认可，预计未来将保持15%-20%的行业平均增长。睡眠呼吸机是公司15年新上市的产品，主要针对患有睡眠呼吸暂停症的人群，尤其是阻塞性睡眠呼吸综合症（OSAS）患者，我国约有80%-90%的OSAS患者未被诊断。当前我国家用呼吸机患者渗透率不足1%，年销售增量仅为5万台左右，而发达国家呼吸机在OSAS患者中的渗透率为13%，因此睡眠呼吸机在市场前景广阔。该产品公司15年销售约700万，16年销售约3000万，未来将持续高速增长。重点产品的持续稳定增长是公司不断向前发展的保障。
4.2.3收购中优医药增强医院渠道产品线
公司在家用医疗器械渠道已经成为绝对龙头，下一步的战略重点是发展医用耗材渠道。收购中优医药是该战略的推进。中优医药是国内医院内传染病防控与感染控制细分领域的龙头企业。收购不仅能丰富公司在医院渠道的产品线，而且将实现公司各个临床产品间的资源共享与促进，保障公司在医用耗材领域的快速扩张。本次交易公司拟出资约6.52亿收购中优61.6225%股权，中优2017-19年的承诺业绩为9,200/11,200/14,200元。并购已经在17年1月份完成，将给公司未来3年的业绩带来较大增量。医用渠道发展良好，未来公司将在该领域持续的外延并购，丰富其产品线。
4.2.4发展稳健，估值有吸引力，给予“买入”评级
我们预测公司现有主业2016-18年收入为26.3/29.4/32.6亿元，归母净利润为5.0/6.0/6.9亿元。此外，假设新并购的中优医药完成业绩承诺，则合并归母净利润为5.0/6.5/7.6亿元，同比增长36%/30%/16%，当前股价对应的估值为41/32/27x。公司业绩稳定增长，高管参与增发彰显信心（增发价为30.64元/股），未来内生外延发展可期待，公司当前PETTM45倍，17年PE32倍，处于过去三年低点（过去三年PETTM与PEForward中枢分别约为60倍与40倍）。公司估值具有吸引力，重点推荐。
通过可比公司估值分析，鱼跃医疗估值处于行业平均水平，但未来净利润增速高于行业平均，应当享受一定的估值溢价。为此，我们首次覆盖给予公司17年EPS35–40倍估值，目标价35–40元，“买入”评级。
43凯利泰：高值耗材平台型企业蓄势待发
投资要点
高值耗材平台型公司估值低，潜力大
公司是国内研发生产椎体成形微创介入手术系统的龙头企业，通过并购艾迪尔与易生科技，介入骨科植入物与心血管支架领域，从而成为国内高值耗材方向跨领域多产品线的平台型公司。公司规模在国内高值耗材领域相对较小，核心竞争力不断增强，未来发展潜力大。
重点产品稳健增长
公司的椎体成形微创介入手术系统产品具有技术与品牌的双重优势，椎体成形手术在国内存在大量未满足的需求。公司产品一方面得益于国内手术量的逐年增长，另一方面将得益于海外市场的拓展，尤其是公司PKP产品16年获得日本厚生省批准，产品17年有望在日本市场放量。此外，公司的骨科产品与心血管支架产品在各自领域中基数较小，且有很大的进口替代空间，未来有望持续快速增长。
收购宁波深策胜博强化渠道整合
在国家“两票制”政策推行的背景下，器械渠道整合是大势所趋。公司通过收购深策胜博使得渠道下沉，从而能够最大化为产品推广与新产品投放提供条件，从而增强公司的竞争优势。
内生外延前景广阔，首次覆盖，“增持”评级
我们预测公司现有主业2016-18年收入为5.7/7.0/8.3亿元，归母净利润为1.5/2.0/2.3亿元。此外，假设新并购的深策胜博完成业绩承诺（预计17年2月份并表），则合并归母净利润为1.6/2.4/2.8亿元，同比增长28%/53%/16%，当前股价对应的估值为47/31/26倍。考虑到公司现有产品线增长潜力好，体外有多个项目在培育，未来外延发展值得期待，我们首次覆盖，给予公司17年合并业绩后EPS33-37倍估值，目标价12-14元，“增持”评级。
风险提示：高值耗材招标降价；器械渠道整合进度低于预期；体外项目进展不达预期。
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